事件描述： 

　　公司计划公开发行数量不超过1.56亿股，募集资金不超过19.46亿元，发行价格为17.73元/股，增发募资主要用于特高压交直流产业技术升级建设、特高压并联电抗器专项技改、新疆变压器“十一五”技术改造、新疆线缆“十一五”技术改造等项目，部分资金将用于受让经贸信托所持衡变公司股权、受让湘能电力所持衡变公司股权和补充公司流动资金。 

　　评论：

　　1. 增发扩产将巩固公司的龙头地位。股权融资有利于降低公司目前69.10％的资产负债率，降低公司的经营风险，增发扩产也将巩固公司的龙头地位，有利于公司长远发展。募集资金项目中的 “特高压交直流输变电装备产业技术升级建设项目” 、“特高压并联电抗器专项技术改造项目”和“新疆变压器“十一五”技术改造项目”都是围绕增加变压器（电抗器）产能而进行的投资，三个项目总投资 24.15亿元，募集资金投入 12.16 亿元，项目投产后，将使公司的变压器产品的设计产能从目前的 0.813 亿 kVA 提高到 1.57 亿 kVA，届时公司将成为为世界最大的变压器生产基地。 

　　2. 公司目前在手订单充足。公司目前在手订单160亿元左右，在手订单已排产至09年底。截止08年6月底，公司未完成的变压器订单总额超过 1.8亿 kVA，合同金额超过 130 亿元，其中500kV 及以上变压器订单达到 1.2亿 kVA，占订单总额的比重超过 68％。目前公司设计产能只有 8130 万 kVA，产能缺口非常大，此次增发的最大意义在于解决其产能不足的问题。

　　3. 公司国际业务快速发展。08年上半年塔吉克斯坦220kV输变电工程项目已经确认完毕，500kV项目计划09年底全部确认，按照完工百分比法，08年可以确认40％。公司加大了对国外市场的开拓力度，其中08年6月与苏丹签订了总金额为3414 万欧元项目工程合同，08年7月26日，公司又与苏丹签署了《苏丹东部电网项目合同》，合同总金额 9419 万欧元，未来公司国际输变电成套工程业务发展潜力大。

　　4. 公司是特高压电网建设主要受益者之一。根据公开数据，到2020年我国对特高压电网的投入约为4060亿元，其中交流为2560亿元，直流为1500亿元，总投资的60％左右将用于设备投入，未来十五年内平均年投资约为270亿元，设备投资年均约为160亿元。由于国家发改委表示特高压设备要全面实现自主研发、国内生产，未来特高压直流和交流变压器的市场份额将基本由特变电工（600089）、天威保变（600550）、西电公司分享，其中特变电工更胜一筹，公司在高压变压器领域将享受更多的市场份额。

　　5. 未来公司将成为光伏产业链完整的一体化企业。公司多晶硅项目于08年4月开工，合作方为峨嵋半导体厂，技术有保障， 一期工程建设规模为1500吨，建成后公司将进一步延伸太阳能光伏产业上下游产业链，形成多晶硅原料－硅棒－硅片－太阳能系统集成产业链，预计08年底建成，09年投产，太阳能未来将成为公司新的增长点。

　　6．公司成本压力仍在。公司通过与关键原材料供应商建立长期合作关系、套期保值、集团采购的方式降低采购成本，而且高端产品在产品中的比例提高，08年上半年毛利率同比略有提高。根据敏感性分析，变压器产品价格上涨 1.4％左右可以抵消硅钢片上涨 10％的影响，05-07 年变压器的平均销售价格分别为 36.94 元/kVA、49.38 元/kVA、54.75 元/kVA，随着高端产品的比例不断提高，变压器的平均销售价格也逐年上升，但是产品价格的上涨仍很难完全消化原材料价格上涨的影响，公司仍存在着成本压力。 

　　7．盈利预测与评级。考虑增发因素，如果按增发1.56亿股摊薄，预计08-10年每股收益分别为0.67元、0.91元、1.23元，对应的动态市盈率分别27倍、20倍、15倍。我们持续看好公司的长期发展前景，认为公司是良好的长期投资品种，维持“增持”的投资评级。

　　8．公司面临的主要风险：原材料价格波动风险；海外市场开拓可能面临更加激烈的竞争。

    来源：天相投资

    编辑：倪鹏翔